东吴证券发布研究报告称，首予汇通达网络(09878)“买入”评级，预计2022-24年经调整归母净利润为4.8/6.9/9.6亿元(同比增46/45/38%)，对应PE估值为40/28/20倍，目标价55.76港元，较现价有33%的涨幅空间。公司是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的，乡镇电商代表着广大下沉居民的消费升级需求，对提升乡镇渠道经营效率的作用非常显著，未来业绩有持续增长的能力。

东吴证券主要观点如下：

乡镇电商是中国消费领域中为数不多的蓝海市场。

2021年我国的下沉市场仍以传统渠道为主，这个市场的规模堪比整个线上电商。据沙利文数据，2020年我国下沉市场线下零售规模超过10万亿元，零售门店数量超过470万家。下沉居民的消费升级是未来的大趋势，但下沉线下门店常常遇到货源不足、经营效率低下等问题。使用电商化、现代化的形式赋能线下门店，帮助其提升经营效应，将会是未来中国消费渠道领域中的重要机遇。

下沉市场高度依赖线下门店，公司通过夫妻老婆店触达终端用户。

如今下沉市场的网络和快递设施已经较为完善，但居民们仍然以线下消费为主。主要原因为：①下沉市场更讲究“熟人经济”，②下沉居民消费结构中，要求属地服务的耐用品占比较高。因此，线下门店是乡镇市场的重要流量枢纽。汇通达亮点在于通过商品供应链和SaaS+服务全方位赋能线下门店，并以此撬开乡镇市场终端消费者。2021年，公司实现收入657.6亿元/同比+32.5%，经调归母净利润为3.28亿元/同比+66.4%。

公司商品供应链对乡镇消费产业链的意义重大。

我国复杂的城市层级和地域文化差异，使大品牌商很难触达下沉门店。公司的交易业务主要面向乡镇层级的门店，2021年，公司在超过2万个乡镇中拥有近17万个会员零售门店，拥有17.5万个SKU，并实现了652亿元的交易业务收入，同比增速为32%。将上游大品牌商与下沉零售门店联系在了一起，大幅提升效率，因此拥有明显的溢价能力。

SaaS+充分考虑下沉市场需求，有较大成长空间。

公司的SaaS+业务主要包括帮助乡镇线下门店实现更高效的数字化管理，并通过定制营销和网上门店服务帮助客户提升其门店销售额。目前乡镇市场门店的科技化水平不高，公司SaaS+产品可在会员门店中快速铺开抢占先手，未来有较大成长空间。2021年公司SaaS+业务拥有10.2万名订阅用户和1.8万名付费用户，实现收入2.78亿元/同比+132%。

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