俄乌局势依旧不明朗。在乌东地区爆发炮击一事上，俄乌各执一词；美国和北约不断渲染紧张局势，声称俄罗斯即将“入侵”乌克兰。频出的相关声明和消息刺激着金融市场，股市、避险资产和能源等价格频繁动荡。穆迪分析的首席经济学家Mark Zandi表示，美股现在十分脆弱，极易受意外事件扰动。

　　此外，上周重要的国际财经事件还有：美联储公布1月会议纪要，未透露出更加鹰派的信息，预计美联储主席鲍威尔3月在国会听证会上将释放更多政策信息；Facebook母公司Meta股价“跌跌不休”，市值跌出全球前十；英特尔、AMD先后大手笔进行收购，全球芯片行业分化整合趋势继续。

　　上周，俄乌的紧张局势仍然占据全球媒体的头版头条，神经紧绷的全球市场也随着局势演变而经历了一周的过山车行情。

　　2月15日，俄罗斯部分撤军的消息让全球股市普涨，美股止步三连跌，而国际油价从前一天触及的8年高点回落。

　　2月17日，局势又陡然紧张。乌克兰东部民间武装和乌克兰政府军先后指责对方向己方控制区域发动了炮击。道指当日下跌逾600点，录得2022年最大单日跌幅；黄金期货价格则升穿每盎司1900美元，为去年6月以来首次。

　　当地时间2月18日，美国总统拜登再次渲染俄方进攻计划，称他已经确信俄罗斯总统普京已经下令，俄罗斯将在几天内“入侵”乌克兰，目标包括乌克兰首都基辅。当日上午，纳指陷入“死亡交叉”技术形态，即50日线向下穿过200日线，这个信号也是继2020年4月后首度出现。

　　上周，WTI和布伦特两大原油涨跌互现，都曾一度冲上95美元/桶，即期布伦特原油现货价格在2月16日一度突破100美元/桶的大关，为2014年以来首次。摩根士丹利和高盛陆续警告俄乌冲突对股市的冲击。

　　美国投资研究公司CFRA Research的首席策略师Sam Stovall梳理了二战以来的24起地缘政治冲突，发现冲突之后标普500指数平均下跌了5.5%，从冲突爆发到指数触底的平均时间为24天，收复下跌则平均用了28天。他表示：“以史为鉴，军事冲突对股市的冲击是比较短暂的。”但他同时强调，这是以不发生经济衰退为前提的。“如果俄乌爆发战争，将导致石油价格飙升，这可能会放缓经济增长速度，甚至引发衰退，那么股市的跌幅将会更大。”

　　穆迪分析的首席经济学家Mark Zandi认为，目前美股处于下行阶段，如果俄乌爆发战争将会起到火上浇油的作用。“即便在最近的回调之下，美股的价格还是偏高的，因此极易受到任何意外事件的干扰。俄乌冲突可能会扰乱全球能源供应，显著拖累全球经济。”Zandi分析道。

　　021年，中国GDP已达美国77%，人均GDP也超过了全球平均水平。考虑到人民币实际购买力要高于官方汇率水平，中国真实的财富创造能力更接近美国的水平。但两国创造财富的方式，即GDP背后的产业结构有着巨大差别。

　　我们以两国上市公司为例，全部A股上市公司中，根据Wind数据，2020年金融、工业、材料等周期性行业和制造业贡献的利润占到全部利润的84%，其中金融业占到52%；而美国的情况是，信息技术、日常消费、医疗保健、可选消费利润占比达到68%，其中信息技术的利润占比为34%(合计超过100%的原因是有些行业的利润总额是负值)。

　　从权益投资角度看，同样是赚一块钱利润，在美股占主导地位的信息技术与消费等四大行业通常竞争格局稳定、具备可持续成长能力和定价能力、ROIC较高，是权益投资的理想标的，相比而言可以长期持有；而主导A股的银行业、上游材料和大部分的工业领域都具备较强的周期性，而成长性偏弱，长期持有所面对的波动性和收益率挑战是巨大的。不仅如此，在同一个成长性行业比如IT领域，美国主要是一些基础软硬件、互联网平台公司等，在全球范围内具备一定的垄断性和很强的定价能力，而A股大多是一些系统集成公司，盈利质量差距较大，真正具备定价能力的公司屈指可数。

　　所以尽管财富创造能力相当，但真正适合在证券市场上投资的优质标的，A股相对美股而言是稀缺的。如果再考虑到美国的资产管理行业具备全球投资能力，他们不仅可以投资美股上市公司，也可以投资全球包括A股市场上的优质标的，而国内公募基金目前还是以A股为主(外加一部分港交所的港股通标的)。在中国不断积累财富的过程中，对优质投资标的的需求是在快速上升的，而优质标的的供给却不可能快速增加，而只能随着中国产业升级的进度一步步产生，这就决定了在相当长的一段时间内，优质的权益资产在国内都是稀缺的。

　　那么，A股市场包括这些优质的权益资产为什么还是会有频繁的大幅波动呢？因为庞大的投资需求叠加相对有限的优质供给，很容易推高这些优质权益资产的估值，透支未来的收益空间。对于投资人来说，接下来要么继续持有等待估值消化，这将导致一段时间内没有收益或承受损失；要么通过“信用下沉”的方式，放松对于公司质地的要求，在一些竞争格局不够清晰或者商业模式不够优秀的领域去寻找alpha；要么彻底放弃对价值的坚守，既然这些优质权益资产也没有足够收益空间，那就试图从追逐趋势或者市场博弈中获取收益。以上三种情形都会导致市场波动的加大，尽管A股市场的高波动有许多不同的原因，但“无恒产者无恒心”，底层优质资产的稀缺性一定是其中一个比较深层次的原因。

　　如果我们认同中国优质权益资产的稀缺性，那么在市场波动的过程中，尤其是经历了持续的下跌后，自然也就会建立起持有或者投资这些优质资产的信心，毕竟在市场环境很好的情况下，我们很难以一个合理的价格买到这些优质资产；而在市场环境相对不好的情况下，由于其稀缺性和持续的价值创造能力，这些资产也不太可能跌到特别便宜的位置，而其价格的波动恰恰有可能为投资者带来相对难得的投资机会。

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