美国通胀正从疫情时期的高点回落。经济学术语中有两个类似的术语——“通缩”和“反通胀”——可以用来描述这种回落。那么，美国正在经历什么呢？简而言之：反通胀。

　　什么是反通胀？

　　在一个经历反通货膨胀的经济体中，价格仍在上涨。然而，它们的增长速度比以前要慢。通胀率仍然是正的，但处于较低的水平。例如，消费者价格指数（CPI）是追踪一篮子消费品和服务平均价格的关键通胀指标，美国11月CPI同比上涨3.1%，这与2022年6月大流行时期9.1%的峰值相比大幅下降。

　　富国经济资深分析师Sarah House表示：“反通胀是我们目前希望看到的，相对于通缩，这是更理想的结果。”

　　什么是通货紧缩？

　　相比之下，通缩是指平均价格急剧下降。通胀率变为负值。对于美国来说，CPI数据显示，仅有二手车和汽油等一些消费类别的价格在过去一年有所下降。它们的价格分别下降了约4%和9%。

　　不过，经济学家说，美国出现广泛、持续的通缩通常是一个不好的结果。首先，如果消费者预期未来价格会更便宜，他们可能会推迟购买商品和服务。消费需求的减少可能会抑制经济增长，进一步压低价格，形成一个自我强化的下行螺旋。

　　经济学家说，通缩也会给借钱的人带来麻烦。他们拥有的资产——比如一辆车或一套房子——可能正在贬值，而债务支付却保持不变。如果借款人的收入下降，他们就没有足够的钱来偿还债务，进而引发债务危机。

　　美国很少经历通货紧缩

　　凯投宏观副首席美国经济学家Andrew Hunter表示，自大萧条以来，美国几乎没有经历过通货紧缩。Hunter称：“这是你在教科书上比在实践中更多地谈论的事情。”

　　他说，从历史上看，广泛的通货紧缩发生在“经济极度疲软”的时期。例如，在大衰退的阵痛中，美国的通货膨胀年率从2009年3月到2009年10月变为负值。在2020年5月新冠肺炎疫情的早期，同样也是如此。

　　Hunter指出，当油价大幅下跌时，美国也出现了通货紧缩。能源价格拉低了总通货膨胀指数。例如，这种情况在2015年发生了几个月。在石油供应不断增长的推动下，油价从2014年年中到2016年初暴跌了70%。根据世界银行的数据，那次暴跌是二战以来油价跌幅最大的三次之一。不过，Hunter举例说，这种与能源价格下跌有关的通货紧缩对消费者来说可能是积极的，因为汽油零售价在下降。

　　美国消费者不太可能看到更低的价格

　　美联储的长期目标是年通胀率为2%——在这种“良性”的速度下，通胀几乎不会占用消费者或企业的脑力；House指出，他们通常不会过多考虑成本或定价，也不会过多考虑收入和收入如何与支出保持同步。

　　美国正在朝着这一目标迈进。经济学家说，疫情期间导致通胀飙升的供需因素已基本消失。

　　然而，美联储的目标凸显了消费者可能面临的一个痛苦现实：许多商品和服务的消费者价格标签不太可能大幅缩水（即下降）。记住：反通货膨胀意味着较低的价格增长率，而不是直接的价格下降。House称：“消费者已经意识到价格总体上很少下降的现实。”

　　当然，在疫情时期，收入和工资已经超过了通货膨胀，这意味着尽管物价上涨，但普通人的购买力实际上有所提高。从2019年11月到2023年11月，美国CPI上涨了约19%。同期平均时薪增长了20%，个人可支配收入增长了25%。

　　连“悲观的”经济学家现在也预测：美国经济软着陆，美联储降息

　　美国过去几年通胀率的过山车之行，让经济学家对自己的预测能力感到羞愧，他们现在期望美国经济软着陆，并最终降低美联储的利率。在上周日于美国得州圣安东尼奥结束的为期三天的经济学专业年会上，许多与会者承认，他们在预测疫情后世界的经济和通胀前景方面面临困难。许多人未能预料到通胀会飙升至数十年来的高点，然后错误地认为只有经济衰退才能使其回落。

　　密歇根大学教授James Hines称：“我们一开始并不真正理解为什么通胀率会飙升。我们也许不应该感到惊讶，它比我们想象的要快。”

　　现在，通胀率的下降——美联储最喜欢的指标PCE物价指数同比增幅从2022年6月7.1%的高点降至11月的2.6%——让聚集在得州的经济学家们燃起了希望，认为通胀率将回到美联储2%的目标，而不会导致经济下滑。这意味着美国经济并不需要经历衰退或者萧条（往往伴随着通缩）来使物价降温，也进一步说明当前美国的情况更像是反通胀形势。

　　加州大学伯克利分校教授Emi Nakamura称：“转折点很难预测，所以我认为我们应该对此保持谦虚。但在这一点上，这是相当合理的。”

　　美国经济协会会议上的经济学家们表示，价格压力的减弱也会让美联储有机会降息，不过可能不会像投资者预期的那么快或那么激进。交易员们押注美联储将在3月份首次降息，到今年年底，美联储将把利率降至4%左右。美联储目前的目标是5.25-5.5%的基金利率区间。

　　西北大学教授Janice Eberly在对去年经济学家的错误进行事后分析时表示，经济学家过于依赖建立在过去经济关系基础上的计算机模型。这些观点表明，需要一场衰退来遏制通胀，就像上世纪70年代发生的那样。这位前美国财政部官员表示：“我们永远不应该相信我们的模型，尤其是在经历了一场百年一遇的疫情之后。模型是极端的简化。”她补充称，她当时曾怀疑这些模型过于悲观。

　　哥伦比亚大学教授Martin Uribe在向大会提交的一篇论文中提议，将模型涵盖的时期延长至第二次世界大战之前，当时通胀飙升更为常见，而且流感疫情之前也曾发生过。

　　美国之所以能够避免衰退，一个重要原因是所谓的经济供给侧的增加。这在一定程度上是由于疫情导致的供应链混乱得到了解决，导致汽车和其他商品的价格大幅上涨。Eberly指出，这些通胀压力不是暂时的，它们一直在持续，这让人想起了2021年通胀飙升开始时关于通胀将持续多久的辩论；但它们不是永久性的。

　　更让经济学家感到意外的是，由于劳动力参与率（尤其是女性）的提高，以及移民人数的增加，工人人数大幅增加。Eberly称：“经济的供给面已经以比多数人预期的更为有利的方式复苏。这是实现软着陆最有希望的部分，因为这意味着你可以在不给通胀带来上行压力的情况下保持强劲增长。”

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