隔夜美联储发布12月货币政策会议纪要，与此前利率决议会议一致显示加息周期结束，并且与会决策者一致认为2024年大概率降息，过半联储官员预计明年至少有三次25个基点的降息，但会议纪要并未针对何时开始降息披露任何实质性的讨论信息，与会者普遍强调降息路径视数据而定，会议纪要公布后美债利率小幅反弹。同时，美国11月JOLTS职位空缺人数录得879万，低于市场预期值882万，但较上月小幅增加5.7万，同时12月ISM制造业指数录得47.4，较上月反弹0.7个百分点，仍然位于收缩区间。美国劳动力缺口弱于预期和疲弱的PMI数据令美债利率冲高回落，美十债利率触及4%后再次回到以下水平，实际利率回落却未能带动贵金属反弹，CMX黄金期货价格跌幅0.88%，跌至2050美元/盎司附近，CMX白银期货大幅下挫2.89%，跌至23美元/盎司附近。短期来看，贵金属价格已经充分定价美债利率反弹的风险，随着就业市场的潜在利空数据逐步落地，有望止跌反弹。日内将公布欧元区12月综合PMI终值、美国12月小非农ADP就业人数和美国12月Markit综合PMI终值等数据，市场预期小非农就业人数较上月反弹，若实际表现超预期，或令贵金属价格进一步承压。

　　中期来看，美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，核心PCE环比折年率回到1.9%，低于政策目标2%，三季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆。但是具有滞后性的GDP增速高企、劳动力缺口巨大和服务业通胀绝对水平高位等均显示预期美联储迅速进入降息周期为时尚早。我们认为在就业市场缺口和服务业通胀未显著下降之前，美联储政策大概率延续平息周期，美十债利率预计在未来1-2个季度维持3.9%-4.5%之间波动，市场或将在降息的乐观预期和暂停加息之间来回摆动。本周美国将出炉11月非农就业市场报告，若就业市场再次表现出韧性，或将扭转市场此前过于乐观情绪，美债利率有望持续反弹，贵金属短期面临调整压力，在避险情绪的支撑下贵金属走势预计延续高位震荡，建议CMX黄金期货回调1950-2000美元/盎司区间做多，CMX白银期货回调22-23美元/盎司区间做多。

　　投资策略：沪金走势高位震荡，内外盘溢价率较高，建议回调470-475区间做多，沪银延续宽幅震荡，建议回调5800-5900区间做多。

　　铜

　　昨日铜价承压运行于68500附近，夜盘价格低开高走，现货升水回落，交投一般。当前铜价回落主要走海外预期修正的逻辑，叠加基本面供给扰动炒作空间有限，现货表现疲软，铜价自高位回落。降息预期有所修正，美元触底回升，中国12月制造业PMI连续三个月处于荣枯线下方，弱需求特征依然比较明显，市场预期修正的空间依然存在。

　　产业基本面来看，基本面支撑有所弱化，国内去库预期渐弱，累库预期增强，期限结构走平，现货不佳导致注册仓单快速增加，后续合约基本难以再有挤仓预期，月差走平下基本面动能衰减。

　　综合来看，当前价格的高位支撑主要来自通胀交易，但预期修正空间仍存，基本面存边际走弱预期加强，关注美元和美债变化，铜价承压运行，继续持有02合约70000卖CALL。

　　铝

　　日内铝价大幅回调，主力02合约价格周三开盘价19670，收盘价19340，跌幅1.2%。红海局势影响犹在，航运指数强势涨停；日内受国内部分地区恢复生产的消息影响，氧化铝冲高回落，沪铝也随之出现回调。铝价高企，现货成交略有受抑，现货小幅贴水。

　　整体来看，国内主流消费地电解铝库存44.6万吨，较节前累库3.7万吨，或结束去库状态。短期内，北方环保限产政策及几内亚铝土矿供给担忧仍然存在，氧化铝价格维持强势的概率较大，电解铝成本支撑较强，但考虑到下游消费淡季，库存或将开启累库阶段，预计沪铝主力02合约高位震荡，建议关注下游开工及库存变化情况。

　　锌

　　降息预期略有降温，锌价小幅回调。从长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求更依赖地产等传统领域，周期性也更强。

　　展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，尤其是出口数量上的高增速的对冲，国内总需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献，后续若供给端无大的变化，过剩仍将继续。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，且2024年海外计划新投产的锌矿项目也不少，若投产顺利，能够对冲减产量，保证原料供应平稳。

　　策略方面，大的趋势上供给过剩仍将持续限制两市锌价，建议暂时观望，或逢高轻仓左侧布局空单，或关注03合约虚值看跌期权。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货高开低走，主力合约收于106600，日跌幅1.48%。现货价格较前一日持平，锂盐企业整体延续挺价出货态度。市场交投活跃度提升，多为近日交割所需。供给端，部分外购矿和废料回收企业因成本倒挂处于逐步停减产中。同时，春节前锂盐企业多有季节性检修，或将造成一定的减产，需要跟踪关注。盐湖厂家受天气影响产出率略有下降，1-2月盐湖将进入季节性减产，预计1月供应量较本月将环比下滑。锂矿价格的持续下跌对矿主的出货意愿造成一定影响，近期非洲锂矿进口有所减少。

　　中长期维度，明年是矿山和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，中游锂电处于排产淡季，1月主要电池和正极企业排产将继续下行。按照目前的趋势，需求出现实质性好转可能要到春节以后。春节以后的供货需求对应的是5-6月的备货，是新能源汽车的需求旺季。新能源汽车方面，受年末车企促销拉动，新能源汽车销量较好。交割方面，01合约的持仓量已降至10020手，注册仓单量9040手，且锂盐厂的交仓意愿较高，交割风险已大幅降低。

　　综合来看，中长期供应端的过剩对碳酸锂的价格形成一定压制，但短期锂盐厂减产对市场做多情绪有所提振，预计碳酸锂价格维持震荡趋势。操作上建议保持谨慎，区间操作为主，或轻仓逢高沽空07合约。

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