Chancellor焯华贵金属|别人降息我紧缩！日本央行2024年将再成“异类”

　　由于日本的通胀率超过日本央行2%的目标已经长达一年半的时间，市场普遍预计日本央行行长植田和男将在市场押注美联储即将开始降息之际取消负利率政策。

　　智通财经APP获悉，为消除长达数十年的通缩，日本央行在过去很长一段时间内都是全球各大央行中的异类，已经习惯了在政策上特立独行的日本央行在2024年可能也不会有什么不同。

　　由于日本的通胀率超过日本央行2%的目标已经长达一年半的时间，市场普遍预计日本央行行长植田和男将在市场押注美联储即将开始降息之际取消负利率政策。

　　前日本央行行长候选人、东京大学经济学教授Tsutomu Watanabe表示：“机不可失，失不再来。如果这一次植田和男不能实现政策正常化，他可能不得不在任期的剩余时间里继续推行宽松的货币政策。”

　　日本央行副行长在上周的一次讲话中暗示，日本央行可能很快就会结束负利率政策，该言论是迄今为止日本央行领导层发出的最明确的信号。而就在一天后，植田和男在国会发言称，从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度，如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率。此番言论加剧市场对于日本央行政策转向在即的猜测，并推动日债收益率大幅上涨。

　　尽管如此，据报道，日本央行官员认为没有必要在12月19日的政策会议上匆忙做出决定，因为他们想要更多可持续通胀的证据。经济学家也不认为下周的日本央行政策会议会有重大时刻，但同时指出，存在日本央行在明年早于市场预期加息的风险。

　　一项对50多名日本央行观察人士的调查显示，他们普遍认为明年4月是日本央行最有可能改变政策的时间，约15%的受访者认为日本央行将在明年1月取消负利率政策。

　　与此同时，美联储在周三的政策会议上连续第三次决定维持关键利率不变。除此之外，最新公布的点阵图显示，美联储将明年的降息幅度上调了50基点——对2024年年末的利率预期从5.125%调整至4.625%，这意味着美联储认为明年将有三次25基点的降息（即全年降息75基点）。这一调整幅度比华尔街预期的要更为鸽派，华尔街普遍预期点阵图会暗示明年有50基点的降息。

　　市场进一步扩大了对美联储降息幅度的预期，预计明年将降息125个基点。交易员目前认为美联储在明年3月首次降息的可能性为72%，高于周三早些时候的49%，预计明年5月降息的可能性为94%。

　　东京瑞穗银行首席市场经济学家Daisuke Karakama表示：“作为唯一一家关注政策正常化的主要央行，日本央行的政策空间将非常紧张。”“日本央行可能会强调，其他央行的政策不会影响他们自己的政策。但我认为，如果可能的话，他们会希望在美联储开启降息周期之前采取正常化措施。”

　　市场参与者已准备好迎接变化。日元在上周大幅走强，日本国债收益率创下一年来最大涨幅，表明投资者准备接受日本央行提前采取行动的想法。隔夜掉期交易显示，日本央行在明年1月前放弃负利率政策的几率约为40%。

　　尽管对日本央行在实现政策正常化的时间上存在分歧，但交易员和经济学家一致认为，植田和男正在进入其央行行长生涯的关键阶段，且这将在未来数年决定其任期。如果政策收紧不力，可能会导致来之不易的价格持续上涨的迹象被扼杀，而如果等待时间太久，则可能会完全失去将政策正常化的机会，日元和日债收益率可能面临新一轮市场压力。

　　对于日本政府而言，日本央行采取的行动也意味着一定的政治风险。日本首相岸田文雄可能希望，日本央行的任何举措都能在支撑日元、抑制物价上涨的同时不扰乱市场，也不会引发公众对抵押贷款成本上升和政府借贷成本上升的担忧。

　　“挑战性”时期

　　岸田文雄在上周与植田和男讨论了货币政策，这加剧了人们对日本央行即将采取行动的猜测。当天早些时候，植田和男对日本国会表示，从今年年底开始，他的工作将变得更加“具有挑战性”。

　　当大多数发达经济体都在忙于遏制一代人以来最严重的通胀时，日本政策制定者却在朝着相反的方向努力。在过去25年的大部分时间里，日本一直遭受通缩的困扰。因此，实现一个稳定的通胀周期，推动收入、消费和增长一直是日本央行和政府协调一致的目标。

　　自去年4月以来，日本通胀率已经超过了日本央行2%的目标。然而，当通胀率突破2%这一关键水平时，日本央行坚称这是错误类型的通胀。日本央行认为，日本需要的是由工资上涨推动的需求驱动的价格增长，而不是由能源价格上涨等成本推动的通胀，后者是不可持续的，因此需要维持负利率政策等刺激措施。

　　日本央行的这一立场使日本工资水平走势成为外界猜测日本央行政策转向时机的首要因素。如果工资增速不能超过物价增速，那么实际消费仍将萎靡不振。日本第三季度GDP数据显示，由于消费者继续削减支出，日本经济折合成年率萎缩了2.9%，为疫情最严重时期以来的最大降幅。

　　如果日本经济继续萎缩，日本央行选择加息可能会重蹈覆辙。将于明年2月15日公布的第四季度GDP数据应该会显示经济增长，这可能会为日本央行采取行动扫除一个障碍。

　　工资谈判

　　在今年早些时候的春季工资谈判中，日本企业为员工提供了30年来最高幅度的加薪。日本劳动组合联合会（RENGO）的数据显示，截至6月1日，日本主要工会和雇主达成协议，将整体工资平均上调3.66%。而自20世纪90年代资产泡沫破裂以来，日本员工的平均工资几乎一直保持不变。

　　与此同时，日本工会正在寻求进一步加薪。11月初，日本最大的工业工会UA Zensen的一名官员表示，将在明年春季的谈判中寻求6%的整体工资涨幅，其中4%为基本工资涨幅。10月的报道称，日本全国劳动组织联合会计划在2024年春季的工资谈判中要求超过5%的加薪。

　　此外，一些日本企业的高管也已经宣布，在明年3月春季工资谈判结果出来之前，他们承诺将大幅加薪。

　　日本央行提到了春季工资谈判，但没有说明是否需要一个强有力的结果才能取消负利率政策。事实上，一些市场参与者认为，日本央行可能希望在谈判结果出来之前采取行动，而不是等待一个更小的机会窗口。

　　彼得森国际经济研究所所长Adam Posen表示：“如果明年春季工资谈判的结果疲弱，而通胀数据在明年6月、7月开始走低，日本央行就很难有充分的理由提高利率。”“因此，作为一个纯粹的猜测，我认为日本央行在明年3月底之前加息的可能性是50%至70%。”

　　在Tsutomu Watanabe看来，日本今年的收益率曲线控制（YCC）政策调整是外国投资者所迫，后者认为通胀过高，无法证明利率处于低位是合理的。

　　Tsutomu Watanabe表示：“只有一个赢家，要么是日本央行，要么是全球投资者。”“我认为日本央行在一定程度上可能会赞成海外投资者的观点，因为他们在金融市场上拥有巨大的影响力。”

　　一些经济学家担心，如果日本央行实现政策正常化，将导致日本投资者减少海外证券投资并将资金转移回国内，这将对全球市场产生影响。

　　另一些人则担心日本央行的退出计划缺乏明确性，还担心日本央行最终将如何抛售其持有的巨额债券和交易所交易基金（ETF），这些资产已导致该央行的资产负债表膨胀至日本GDP的127%。日本是发达经济体中公共债务负担最重的，其偿债成本是经济规模的两倍多。哈佛大学教授Kenneth Rogoff表示：“最严重的金融危机往往发生在最意想不到的地方。日本的复苏对全球经济有利，但日本利率的回升可能是一个重大风险。”