若论起去年对美国股市影响最为深远的风险事件和经济数据，显然没有什么能与美国CPI数据相提并论。而即将在今晚（2月14日）这个情人节之夜出炉的美国1月CPI数据，或许将被贴上更多“不同寻常”的标签。

　　美国劳工统计局将于北京时间今晚21：30公布1月消费者价格指数（CPI）。众多市场交易员希望从这份数据中看到，美联储是否可能在今年晚些时候暂停加息的更多线索。

　　去年美国通胀一度达到40年高位，为遏制这么高的通胀水平，美联储过去一年已经进行了多次激进加息。

　　然而，对于投资者而言，想要在今晚的这个美国CPI之夜，提前预判出数据的表现和市场可能走出的反应，却并不那么容易。这其中的难点主要有二：

　　一是此次通胀数据的同比与环比指标很可能出现截然相反的方向性变化，人们或许很难提前锁定——究竟是同比还是环比数据的重要性更高；

　　二是美国政府在上周末刚刚调整了CPI分项的权重，在经历了年度修订后，此次CPI数据的具体表现本身就存在有极大的不确定。

　　这种种研判数据好坏时存在的挑战意味着，今晚市场或将迎来近几个月来最为吉凶叵测的一个美国“通胀之夜”。

　　1月CPI前瞻：同比升幅料继续放缓环比数据则可能大幅攀升？

　　根据媒体调查的经济学家预测，美国1月份CPI同比料将从去年12月的6.5%进一步放缓至6.2%，这将是美国CPI同比数据连续第七个月出现回落。去年6月，美国CPI同比涨幅曾达到约40年来的最高水平9.1%。

　　不过，与同比数据延续回落态势形成反差的是，受汽油价格上涨以及年底购物促销季等多重因素影响，1月份CPI环比数据却可能上升0.5%，创下三个月来最大涨幅，前值为下降0.1%。

　　在核心CPI数据方面，业内预计，美国1月份不包括波动较大的食品和能源价格的核心CPI将环比上升0.4%，前值为0.3%；同比数据则将上升5.5%，较去年12月的5.7%有所回落。

　　整体来看，与上月CPI数据发布时各个通胀数据几乎全线回落的“告捷”景象相比，仅从市场预期看，今晚的这个通胀夜就很可能整体呈现出喜忧参半的局面。

　　事实上，从一项过往颇受人们关注的先行指标看，今晚的CPI数据相较市场预期甚至存在着更多的上行而非下行风险……

　　根据克利夫兰联储编制的通胀Nowcast预测最新（截止本周一）显示，美国1月整体CPI或将环比上涨0.65%，同比上涨6.48%，两项指标均大超当前市场调查的中值预测。

　　克利夫兰联储的上述模型，基于比CPI报告更少的变量，同时利用了更多的实时数据，而不是政府报告中经常出现的回溯数据。该联储曾表示，随着时间的推移，它的预测方法会优于其他预测机构。

　　DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas表示，“这个模型最近的记录好坏参半，但总体上能很好地预测通胀趋势。这意味着，如果克利夫兰联储的Nowcast预测准确，股市近来对所谓通胀将逐渐消失、并很快回落至美联储2%目标的希望，可能就会随之破灭。”

　　1月CPI数据本身最大的变数：分类权重调整

　　除了同比和环比数据本身存在的好坏分歧外，今晚美国CPI数据另一个较难预测的点，无疑就是美国政府对CPI分类权重的最新调整。

　　在对CPI数据进行统计时，一篮子商品和服务的权重是计算最终数值的关键。换言之，编制者首先需要敲定食品，住房或服装等各个类别在整体指数中所占的比重。这些权重现在将每年而不是每两年根据消费者支出数据进行更新，以更准确地反映美国人的消费习惯。

　　从今晚发布的1月份CPI报告开始，美国劳工统计局将采用反映2021年期间收集的消费支出数据的权重，并对去年的价格快速变化进行一些调整。而此次权重调整最为明显的变化是，住房权重——包括业主等价租金等的权重出现了较明显的上调，而交通权重——包含二手车和卡车等的权重则将有所下调。

　　值得投资者重视的是，上述两个类别的物价变动，恰恰都在过去一年美国CPI报告中扮演着极为关键的角色：二手车是最近几个月美国通胀放缓最大的推动因素之一，而住房则是通胀上升的最大推动因素之一。

　　嘉盛集团在前瞻今晚CPI时就表示，从过去的几次数据中可以看到，二手车始终保持环比下降趋势（但1月可能回升），是近期通胀回落的主要原因，而住房成本增速则保持稳定，显示出通胀的粘性。权重的最新调整可能会加剧短期内通胀的上行压力。

　　因此，在上述年度权重调整后，一个很自然的结果将会是，美国劳工统计局在对过去数月的CPI数据进行修正时，料将会进一步上修CPI数据。最为明显的一个变化无疑是，12月总体CPI环比将被上修至+0.1%，而不是上个月最初报告时的-0.1%。换言之，当初CPI出现的环比负增长可能只是“白高兴一场”。

　　当然，如果你认为这一年度权重调整就一定是一个坏消息——可能令通胀数据间接被抬高，其实也未必如此。因为如果我们再往后来看，此前降幅明显的二手车价格反倒可能在未来回升，而住房成本的下降，反倒可能成为接下来美国通胀回落的一个新引擎。

　　以今晚的1月数据为例，不少业内人士已担心，推动1月通胀上升的一个关键因素可能就将会是二手车。经济学家的预期值从小幅下降到增长不等，这与11月和12月时2%的降幅相比有显著变化。

　　CPI分类中的二手车指标自6月以来就没有上升过，但Manheim的数据显示，二手车批发价格目前正在上涨。这表明政府的二手车价格指数可能很快会止跌企稳，再度开始加剧通胀压力。

　　换言之，此次调整虽然短期内会对1月份核心CPI带来更大的上行压力，但中长期的影响可能恰恰相反。

　　又到股债生死时刻：市场鹰派定价能否得到背书？

　　关于美国CPI数据对美国金融市场的重大影响，我们之前已经报道过很多。事实上，只需要简单回顾一下去年美股单日涨跌榜单上排名居前的交易日，就不难看出CPI数据对美国市场的重大影响。

　　根据道琼斯的市场数据，去年9月13日高于预期的8月份通胀数据出炉当天，标普500指数和纳斯达克综合指数分别下挫4.3%和5.2%，均创下了当年最大单日跌幅。而在去年10月CPI数据于11月10日公布时，标普500指数和纳斯达克综合指数则分别反弹超过5.5%和7.3%，双双录得了当年最大单日涨幅。

　　正是CPI数据发布日包揽了去年美股涨跌交易日榜单的一头一尾，令眼下几乎没有交易员敢对今晚这个备受瞩目的“通胀之夜”，抱有丝毫侥幸心理。

　　投资管理公司Horizon Investments的首席投资官Scott Ladner表示，今年1月份及随后几个月的通胀数据尤其重要，因为这些数据可能预示美联储能否成功引导美国经济“软着陆”，即通胀下降而失业率保持低位。

　　本月早些时候，美联储主席鲍威尔曾首次表示，美国通胀率正处于下降过程中。他在过去一周重申了这一观点，“通胀下行过程已经开始，而且是从商品部门开始的，这个部门约占我们经济总产值的四分之一。”

　　但他也补充称，“现实是我们的反应将视数据而定。例如，如果数据显示劳动力市场依然紧俏或通胀率依然较高，我们很可能不得不进一步采取行动，利率升幅会高于市场所反映的水平。”

　　目前，受本月初火热的非农数据影响，掉期交易员最新认为，美联储的政策利率将在7月份达到约5.2%的峰值，而今年早些时候这一预测还不到4.9%。利率定价向鹰派方向的迅速转变，令许多人感到迷茫，而今晚的CPI数据无疑正成为他们评判这一转变是否可靠的关键依据。

　　投行如何看待今晚数据？

　　就今晚市场的具体表现而言，目前颇为值得玩味的一点是，正是由于上述我们提到的此次CPI数据存在的诸多变数，金融机构在进行前瞻时，主要关注的角度也各自不一，这很可能加剧今晚市场的动荡。

　　摩根大通的CPI前瞻在我们早间的报道中就已经介绍过，该行的落足点放在了CPI的同比数据变动上。小摩将CPI公布后美股走势分为了以下四个情境：

　　首先，最有可能发生的情况（概率为65%）为：1月CPI同比增长在6.0%到6.3%。在这种情况下，标普500指数料将上涨1.5%到2%，但涨势最终可能会消退。“这一看涨结果可能会拉低收益率以及美元，并提振风险资产。美股可能由科技股领涨，表现会强于周期股。”摩根大通表示。其次，第二种较大的可能（概率为25%）为：1月CPI同比增幅在6.4%到6.5%之间。在这种情况下，标普500会下跌0.75%到1.5%，若标普保持在4000点上方，则更有可能跌0.75%。最后两种情况发生的可能性都极小（概率均为5%），即1月CPI同比增幅高于6.5%或低于6.0%。在这两种情形下，美国股市都将出现最剧烈的波动。小摩预计标普500指数将分别下跌或上涨3%以上。

　　相比于小摩，大摩的交易部门更多关注的则是CPI的环比变化，该行经济学家预测1月CPI环比将上升0.4%。

　　摩根士丹利预计，如果CPI环比上涨疲软，比如上涨0.2%，那么科技股和消费股将伴随固定收益产品走高。不过，如果出现类似0.6%的涨幅，料将引发避险走势，甚至那些能够从通胀中受益的周期股也将无法幸免。

　　而除了总体CPI外，另外一些机构的焦点则是放在了核心CPI数据上。Sanders Morris Harris董事长George Ball就表示，“任何低于5.5%的核心数据都可能成为股市短期内上涨的催化剂，任何高于5.5%的数据都可能在极短期内被市场视为负面消息。”

　　加拿大蒙特利尔银行则认为，无论美国CPI数据录得什么数值，强劲的就业市场将影响核心通胀。毕竟，核心通胀要么表明美联储“明显”需要进一步收紧政策，要么反映出美联储政策制定者在抗击通胀预期方面取得的进展。就目前情况来看，投资者倾向于认为，市场对核心CPI月率将增长0.4%的预期有上行风险。

　　看到这，可能有的投资者不免会有疑问，投行们各自的说法不一，那么究竟今晚的1月CPI该看哪个主数据呢？

　　但其实，这本身或许就是一个没有正确答案的问题。某种意义上来说，上述这所有的同比和环比指标，都可能在很大程度上会决定今晚的市场走势。这也是我们为何以“吉凶叵测”的美国通胀之夜，作为本文标题和主基调的原因……

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