GVD Markets|2023年加息100个基点美联储抗通胀“战役”是否已经结束？

　　用“左右为难”来形容2023年的美联储并不过分：一则，在2021年美联储主席鲍威尔误判通胀局势坚称“通胀暂时论”之后，2022年的美联储为其误判付出了巨大的代价，采取了声势浩大的快速且激进加息策略。今年以来，美联储一方面担忧通胀走高，但另一方面也对高利率下的美国经济、美国银行业、美国债务等多重风险心存警惕。二则，美联储的两难处境，也反映其和市场在美国经济前景、利率前景方面今年以来多次出现背离。例如，即便美联储多次释放“鹰”声，且表态7月不会是“最后一加”，但市场却认为美联储本轮加息周期已在7月结束。

　　加之年初硅谷银行触发的美国银行业危机、美国债务加重带来的债务上限危局、美国债市遭遇抛售等，都令美联储在2023年抗击通胀方面束缚更多。今年以来，美联储虽然仍旧行驶在货币收紧的轨道上，但无论是加息的力度还是频次都远低于去年。具体来说，美联储在今年1月、3月、5月和7月分别加息25个基点，累计加息100个基点。与之对比的是，在2022年，美联储加息幅度高达425个基点，其中不乏连续4次加息75个基点的“大手笔”。在12月“收官”利率会议上，美联储选择了年内第4次按兵不动。展望2024年，在美国经济放缓之下，美联储大概率不会加息，甚至有可能开启降息周期。

　　通胀成美联储政策焦点

　　2023年延续货币紧缩政策

　　2023年以来，美元指数虽相对于2022年的高位有所回落，但仍保持强劲态势。具体而言，今年美元指数大致在100至105区间波动，7月初开始震荡走高，之后逐渐从高位回落。2023年11月15日，美元指数为104.4，较年初上涨0.6%。美元今年以来的相对强势，与美联储年内始终将抗通胀放在货币政策第一位的立场密切相关。

　　今年以来，美联储共进行了8次利率会议，为了遏制通胀，其1月、3月、5月和7月分别加息25个基点，累计加息100个基点；联邦基金利率目标区间已被上调到5.25%至5.5%的高位；但在6月、9月、11月和12月均选择按兵不动。自2022年3月以来，美联储已经加息11次，累计加息幅度高达525个基点。在美联储大幅加息之下，今年以来，美国通胀放缓。最新数据显示，美国11月未季调消费者物价指数（CPI）年率为3.1%。与之对比的是，去年6月美国CPI曾达到9.1%的峰值。这意味着，在历经1年有余的加息之后，当前美国通胀已经大幅下滑，但仍高于政策目标之上。换言之，美联储这场抗通胀“战役”虽有所成果，但目前却难以断言已经全面胜利——而这也会给明年的美联储货币政策带来更多变数。

　　高利率经济影响逐渐显现

　　美联储内部发出降息信号

　　令人惊奇的是，在美联储大幅加息之下，年初市场广泛预测的美国经济衰退不仅未能出现，相反美国还成为发达经济体中的“领头羊”。2023年前3个季度，美国经济未受到加息明显冲击，出现超预期增长。一、二季度国内生产总值（GDP）环比增长折年率分别为2.2%和2.1%，处于潜在增速附近，三季度大幅提高至4.9%，为2022年以来最好季度表现。与之对比的是，英国、德国等欧洲不少国家在今年三季度的GDP已经陷入下滑或者停滞状态。

　　然而，伴随着通胀放缓，今年以来，美联储高利率所带来的负面经济影响也不容忽视。除了年初侵袭市场的美国银行业危机，美联储加息带来的美国负债利息激增，更是一度引发市场对美国债务可持续性的担忧。从最新的经济数据来看，2023年四季度，美国经济增长动力明显回落，更多领域的高利率负面因素开始凸显，不同部门表现分化。一是对经济增长贡献最大的私人消费表现疲软。消费者支出增幅有所放缓，私人消费对经济支撑作用减弱。二是制造业投资和工业产出处于疲弱状态。三季度，企业制造业投资在连续7个季度增长后转为下降，未来可能会进一步回落。ISM制造业采购经理人指数（PMI）长期处于萎缩区间。三是美国就业市场也逐渐降温，工资增速放缓，在通胀高企背景下，居民可支配收入增长逐渐承压。经济学家表示，四季度，美国GDP环比增长折年率可能会回落至2%左右。

　　在此背景之下，美联储12月利率声明对美国经济的评估更趋谨慎。声明显示，近期指标显示美国经济活动与第三季度的强劲增长相比有所减弱。今年以来，就业增长放缓，但仍然强劲。通货膨胀水平在过去一年有所缓解，但通胀率仍处于高位。美国银行体系稳健且具有弹性。家庭和企业的金融环境和信贷条件收紧，可能会影响经济活动、就业和通胀，但影响程度尚不确定。

　　鲍威尔在会后举行的新闻发布会上说，目前联邦基金利率或已接近本轮紧缩周期的峰值，与会美联储官员普遍认为，进一步加息不太可能是合适的，但也不排除这种可能性。如果经济如期发展，预计2024年底联邦基金利率的适当水平将在4.6%。据最新经济前景预期，联邦公开市场委员会的19名成员中，有6人认为明年联邦基金利率水平或降到4.5%至4.75%，有5人预计利率将降到4.75%至5%，仅有2人认为明年利率将维持在目前水平。这意味着，以每次降息25个基点的速度计算，美联储明年或有3次降息。